电商三巨头2022年股价分化和往年不一样，2022年的「双十一」、「双十二」狂欢购物节，电商三巨头都表现得非常低调，均十分默契地选择了不公布具体销售GMV。不公布数据，一方面是三巨头担心垄断地位被挑战，另一方面，也是对于2022年电商市场增长性的看淡。实际上，京东早在2022年10月20日就开始预售，
电商三巨头2022年股价分化
和往年不一样，2022年的「双十一」、「双十二」狂欢购物节，电商三巨头都表现得非常低调，均十分默契地选择了不公布具体销售GMV。
不公布数据，一方面是三巨头担心垄断地位被挑战，另一方面，也是对于2022年电商市场增长性的看淡。实际上，京东早在2022年10月20日就开始预售，但实际效果是，战线拉得过长，导致平台销售表现上，消费者反而冷静下来。外加11月全国因疫情封控，以及3年疫情对居民就业和收入的影响，对比往年，国内电商销售今天出现了比较大的摇摆。
而投资市场是怎么看待电商三巨头？从股价的表现上看，2022年阿里巴巴股价下跌26.94%，京东集团下跌17.2%，但拼多多却一路高歌，全年暴涨49.28%。
市值方面，阿里巴巴仍以2297亿美元高居第一，拼多多市值1100亿美元，已经超越京东跃居电商三巨头的第二位，京东以883亿美元的市值暂居第三。
拼多多为何异军突起？
拼多多在2022年11月28日公布第三季度业绩，成绩非常亮眼，营收355.01亿元，增长65.1%，净利润105.89亿元，增加545.66%。
为此，美国著名投资机构「桥水基金」非常看好拼多多的前景，在2022年第三季度向美SEC提交报告，三季度增持拼多多，持股数量环比增加5%，位列桥水基金重仓股的第12名。
拼多多的快速增长，主要得益于其海外跨境电商平台Temu的成功。截至 2022年11月8日，Temu 在美国市场苹果渠道购物免费榜排名第1，应用免费榜排名第3，总榜免费榜排名第3。根据 Sandalwood的监测数据，Temu 每周的GMV约为600万美元。
电商的价值本质是什么？
电商企业的本质，是基于供需的商业服务。可以理解为三种企业的综合体。
第一种是“线上商贸企业”，为购买者提供商品与服务，其产品销售就等同于收入。这是从供需角度来看的，尤其是做直营业务的企业，比如京东的直营业务占比就很重，亚马逊的直营业务占比也很重。阿里、淘宝也有一部分直营业务，所以说它是线上商业贸易公司，卖产品的差价就是它的收入，提供服务，获取佣金也算。
第二种是“商业地产企业”，就相当于线上商业超市，其网络页面的展示柜就相当于线下实体商业超市里入驻的店铺。这个最早的创新是从阿里开始的，淘宝、天猫的平台更多是出租网上的摊位，让商家在摊位上卖东西，电商企业收取佣金，这个模式也叫“第三方平台”。
第三种是“流量广告企业”，提供线上商业营销服务。早在淘宝、天猫主导中国电商的时代，店小二和其他商家通过买流量、网络搜索、摊位展示的方式在淘宝、天猫的首页和各个垂直频道获取好的位置实现商品的推广。
简单来说，电商企业往往是上述三类企业的综合，第一要看用户和流量，关键是用户规模可以做多大，以及通过撬动商家供给超低价的商品，吸引更多用户。第二看渠道和品牌，是不是真的能做到“多快好省”，以及全渠道覆盖。第三是技术要过硬，网络组织要足够生态化。下面我们会逐一解释。
电商的用户和流量价值
首先看一下中国社会零售总额。截至2021年，中国社会零售总额是44.1万亿，近5年复合增长率是6.9%。反观网上实物商品的零售额，截至2021年是10.8万亿，近5年的复合增长率是20.8%。
中国社会零售线上的渗透率从2016年的13%增长到2021年的25%，对比美国的14%，中国得益于移动支付普及和国内物流配送的发达，渗透率已经远超美国。
再来看一下中国网民的规模。截至2022年6月，中国网民规模是10.51亿，互联网的普及率高达74.4%。换句话说，中国的网民数量增长已经达峰，剩下的人口，要么是还没到上网的年纪，要么是这一辈子都不会上网了。
中国网民数量的饱和，影响了中国电商的业务规模，获客竞争变得更加激烈，阿里巴巴因为很早有全球布局，现在总的用户数是13.1亿（中国10亿），拼多多8.69亿，京东5.88亿，抖音8.42亿，可见后续电商巨头用户增长将触及瓶颈。
除此以外，直播电商的快速增长，也在挑战传统综合电商三巨头。2022年直播电商GMV3.5万亿，占电商25%。抖音GMV约1.5万亿，进一步蚕食电商三巨头的市场份额。
电商的渠道和品牌价值
渠道的丰富程度，其实就是商家供给品类的丰富程度，和线下大超市的供给对比，能否真正做到“多快好省”，即品类多、配送快、服务号、价格低。
现在不是电商都能做到全渠道覆盖，包括B2B、B2C、C2B、B2B2C等，只是各个电商企业之间，可能侧重点会不一样。过去两年，国家在《关于平台经济领域的反垄断指南》的指导下，头部平台的整改已经取得了阶段性的成果。2022年底的中央经济工作会议，已经明确指出了要支持数字平台的发展，电商领域的行业景气度将会有一定程度的回归。
在品牌价值方面，有两个很硬的指标就是ARPU和GMV，销售额=人数*ARPU，所以可以看下图，消费者全生命周期管理模型：FAST+GROW，FAST是4个关键指标的英文缩写，包括Fertility（品牌知名度AIPL总量）、Advancing（运用效率AIPL流转率）、Superiority（品牌忠诚度会员总量）、Thriving（消费者质量和活跃度）。
而GROW的核心指标是Gain（渗透提升）、Retain（复购增加）、bOost（价格提升）和Widen（新品效能）。
电商的品牌价值，就是从提供全域个性化消费者的旅程，用FEST为私域核心的全域消费者运营，到用品牌知名度完全占据用户心智。
电商的技术和组织价值
最后一项最有爆发力的猜想，就是电商的技术储备及研发能力，技术分类包括通讯网络、数据库、安全与保密、电子支付、智能信息处理等技术，而组织价值，主要是指电商企业等网络化生态，包括调研管理、店铺运营、策划咨询、研究研发、自主创业、教书育人等。
公司的技术创新手段，将决定一家电商企业能否实现弯道超车，所以外界会非常关注电商企业等科研投入，即能花多少钱；也关注电商企业的员工数量和薪酬水平，即能用多少钱请人，能请到多少优秀人才。
技术是电商企业等关键，有多少技术创新，有多少技术高手，就有多少的商业变现能力。其次，投资人也非常关注电商企业的管理水平和管理效率，毕竟公司的效率决定其长期竞争力。
三巨头谁最值得投资？
首先我们来看阿里，阿里是中国电商规模化发展的领航者，从最早的失败到1999年尝试电商之后，过去20年，阿里定义了中国的综合电商以及电商主要的三种盈利模式，即营销收入、佣金收入和自营业务。
其次看京东，它是一个非常独特的全能者，以自营业务为主，慢慢走向“第三方平台”模式，更重要的是，它的供应链管理、仓储、配送、物流各方面也全面进军。不过在此基础上的重资产模式，也给京东带来了很多争议。
最后是拼多多，虽然它在2015年才成立，2018年才上市，但发展速度非常惊人，是一个名副其实的逆袭者。2022年更把目光投向了海外市场，海外跨境电商平台Temu出道即成功，让集团净利润增长了5倍之多。
截至2023年1月底等数据，阿里巴巴市值3019亿美元，拼多多市值1176亿美元，京东市值987亿美元。阿里巴巴的市盈率是103倍，市销率是2.38倍；拼多多的市盈率是31倍，市销率是6.75倍，京东的市盈率是530倍，市销率是0.65倍。
总体看来，拼多多在电商三巨头中，市值是被低估的，且它在2022年的表现最佳，不仅营收增速快，而净利润率最高。所以，拼多多在2023年理论上是最值得投资的，但关键还要看其后续的盈利能力，以及美国政府是否会对其进行限制。
电商企业，既是“线上商贸企业”，也是“商业地产企业”和“流量广告企业”。2022年阿里巴巴股价下跌26.94%，京东集团下跌17.2%，但拼多多却一路高歌，全年暴涨49.28%。我们从阿里、京东和拼多多电商三巨头切入，分析了电商的价值本质到底是什么？什么影响一个电商企业的发展和品牌价值？并指出了三巨头在2023年，相对谁更有投资价值？
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